Yatırım Finansman’dan Akbank için Beklenti ve Tavsiye Revizyonu

Yılın ikinci yarısına sarkan özkaynak karlılığı iyileşmesi

TL fonlama maliyetlerindeki artış sebebiyle 4Ç20 net faiz marjındaki baskı hariç, Akbank 2020 beklentilerini değiştirmedi. Devam eden mevduat maliyeti artışlarıyla 1Ç21’de de net faiz marjının daralacağı 2Ç21’den itibaren ise iyileşmenin başlayacağı öngörülüyor. Burada temel varsayım Nisan’da %16 ile doruğa ulaşıp yıl sonunda %11’e gerilemesi beklenen enflasyona rağmen TCMB’nin politika faiz oranının sabit kaldıktan sonra Temmuz’dan itibaren kademeli bir formda %13’e gerilemesi. Geçen yılın görece düşük bazından sonra 2021’de %20 TL kredi büyümesi bekleniyor. Kurul gelirlerinde yüksek çift haneli büyüme ve faaliyet masraflarında enflasyonun üzerinde orta çift haneli artış kestirim ediliyor. İdare geçen yılki kayda değer artışın akabinde 2021’de net risk maliyetinde 200bp’nin altına gerileme öngörüyor (2020 beklentisi 250-300bp). Böylece, özkaynak karlılığının geçen yılki düşük çift haneden orta çift haneye yükselmesi hedefleniyor.

2021 senaryomuz Banka beklentileri ve piyasa varsayımlarına paralel

Türk bankaları ortasında Akbank’ın risklere karşı iyi konum almasını sağlayan bir dizi güçlü özelliği var. Birinci olarak, Akbank’ın geçen sene göreceli düşük büyümesi sonucu olarak oluşan baz tesiri ve yüksek sermayesi (9A20 itibariyle %17,6 SYR, %14,8 Ana SYR, 19,9mlrTL sermaye fazlası) bu sene büyüme sırasında gitgide yükselen faiz ve rekabet seviyesi gözlemlediğimiz TL mevduat piyasasında Banka’ya esneklik sağlıyor. Ancak, enflasyon trendi ve TCMB kararları risk oluşturmaya devam ediyor. Düşük enflasyon, dolarizasyon eğiliminde geriye dönüş ve rezervleri artırma hedefleri göz önüne alındığında Akbank’ın baz senaryosuna karşılık gelebilecek ilave faiz artışları net faiz marjı üzerinde risk oluşturmaya devam ediyor. Banka’nın iddiasına paralel, 2021’de net risk maliyetinde gerileme beklesek de, daha yüksek faiz oranlarıyla yapılandırılan ve refinanse edilen ticari kredilerin oluşturduğu risklerin altını çiziyoruz. Bahsettiğimiz dinamiklerle, 2021 net kar beklentimizi Bloomberg piyasa beklentisine paralel 7,7mlrTL’de koruyoruz (%12-13 özkaynak karlılığı).

Hedef Fiyatımızı 7,1TL’den 8,35TL’ye yükseltiyoruz

Değerlememiz %14,2 (önceki %13) sürdürülebilir özsermaye karlılığı, 0,62x hedef PD/DD %14 risksiz getiri oranı ve %5 pay risk primi (değişmedi) varsayımlarına dayanmaktadır. Enflasyonda ve uzun vadeli faiz oranlarında beklenenden süratli düşüş pay maliyetinde düşüşe ve hedef PD//DD’de artışa neden olacağı için hedef fiyatımız üzerinde üst taraflı risk oluşturuyor. Buna rağmen, yüksek seviyede seyreden TL faiz oranları (halen mevduatta %17-18) sermaye maliyetini özsermaye karlılığının hayli üzerinde tutmaya devam ediyor.

%13 üst potansiyeliyle Endekse Paralel Getiri

Akbank dal ortalamalarının (0,48x ve 4,1x) üzerinde 2021T 0,56x PD/DD ve 4,9x F/K ile süreç görmektedir. 2020’deki düşük büyüme, talep ile nakit akışındaki daralma ve faiz artışı ile özkaynak karlılığındaki iyileşme 2021’in ikinci yarısına ertelendi. Ancak, artan risk iştahı ve piyasa beklentilerini karşılayan politikalarla banka çarpanları iyileşti. Akbank payları Ekim’den bu yana %53 değer kazandı. Düşen getiri potansiyelini göz önüne alarak bu noktada tavsiyemizi değişitiriyoruz.

ARAŞTIRMA MÜDÜRLÜĞÜ

YASAL İHTAR

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların şahsî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Yatırım Finansman Menkul Değerler

Cevap bırakın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak.

Bu web sitesi deneyiminizi geliştirmek için çerezleri kullanır. Bununla iyi olduğunuzu varsayacağız, ancak isterseniz vazgeçebilirsiniz. Kabul etmekMesajları Oku

%d blogcu bunu beğendi: