İş Yatırım Şirket Raporu – Ereğli Demir Çelik

Çelik talebinde güçlü görünüm

Çelik kesiminde 2020 başlarında beklenen ve pandemi nedeniyle geciken toparlanma tesirini gösteriyor. Çelik fiyatları, güçlü iç ve dış talep ile birlikte 4Ç20’de sağlam bir ivme yakaladı. Sıcak haddelenmiş çelik (HRC) fiyatının cari 4Ç20 ortalaması yıllık bazda %37, çeyreklik bazda %26 artışa işaret eden 625$/ton seviyesinde seyrediyor (4Ç19 ortalaması: 456$/ton, 3Ç20 ortalaması: 496$/ton). Son çeyrekte çelik fiyatlarında gözlemlenen güçlü artışı dikkate alarak 2020’de ortalama çelik fiyatındaki yıllık %2 küçülme iddiamızı %1 seviyesine revize ediyoruz. Benzeri formda, 2021’in ilk yarısında çelik fiyatları bakımından eskisine göre daha iyi bir görünüm bekliyor, 2021 yılı için çelik fiyatlarındaki yıllık ortalama artış iddiamızı %17’den %28’e yükseltiyoruz. Öte yandan, şirket beklentilerine paralel halde yıllık bazda 8,5 milyon tonluk satış hacmine denk gelecek formda, 4Ç20 için 2,3 milyon tonluk konsolide satış hacmi beklentimizi koruyor, 2021 yılında ise Erdemir’in yıllık bazda %2 artışla 8,7 milyon ton satış hacmine ulaşmasını bekliyoruz.

Yüksek demir cevheri maliyetlerinin çelik fiyatlarındaki artışın gölgesinde kalacağını düşünüyoruz

Erdemir’in ana maliyet kalemi olan demir cevheri, Çin’in artan çelik üretim hacmi ve Brezilya’daki pandemi kaynaklı lojistik problemler sebebiyle 160$/ton seviyelerinde süreç görmeye devam ediyor. 2021’in ilk yarısı boyunca artmaya devam edeceğini öngördüğümüz demir cevheri fiyatları düşünüldüğünde, demir cevheri maliyetlerinin yaklaşık bir çeyreklik gecikme ile yansıması sebebiyle 4Ç21’e kadar yüksek hammadde maliyetlerinin Erdemir’in marjlarını baskılamaya devam edeceğini kestirim ediyoruz. Ancak, çelik fiyatlarındaki süratli artışın hammadde maliyetlerindeki artışı gölgede bırakacağını ve operasyonel karlılığı yükselteceğini öngörüyoruz. Bu varsayımlar dahilinde 2021 için ton başına FAVÖK iddiamızı 160$/ton’dan 186$/ton’a revize ediyoruz. Yeni iddiamız 2020 beklentimiz olan 113$/ton’luk ton başına FAVÖK varsayımımıza göre yıllık bazda %64 artışa işaret ediyor.

AB’nin muhafazacı politikaları devam ediyor

Eurofer’in başvurusu üzerine Avrupa Birliği’nin 14 Mayıs’ta başlattığı antidamping soruşturması kapsamında, 7 Ocak tarihinde AB Türkiye’den yapılan sıcak haddelenmiş çelik ithalatına oranı şirket bazında %4,8 ve %7,6 ortasında değişen süreksiz antidamping vergisi getirdi (Erdemir ve İsdemir için %5,4). Süreksiz vergiler, Komisyon’un soruşturması bitene kadar toplam 6 ay yürürlükte kalacak. Öte yandan Ticaret Bakanlığı, 9 Ocak’ta Avrupa Birliği’nden yapılan sıcak haddelenmiş çelik ithalatına yönelik Türkiye’nin antidamping soruşturması başlattığını duyurdu. Sonuç olarak, güçlü iç talep görünümü ve çelik fiyatlarındaki sert artış sonucu AB’nin muhafazacı politikalarının Erdemir üzerinde sınırlı tesiri olacağını düşünüyoruz. Ayrıyeten, AB’ye yapılan sıcak haddelenmiş çelik ihracatının düşeceğini hesaba katarak, 2021 yılında Erdemir’in konsolide satış hacminin %80’inden fazlasının iç pazara yapılan satışlardan oluşacağını kestirim ediyoruz.

Yüksek temettü potansiyeli önemli bir katalizör

2021 yılında temettü kısıtlamalarının olmayacağı varsayımı ile, yeni satın alım kaynaklı nakit çıkışını da göz önüne alarak Erdemir’in %10 temettü randımanı ile yüksek temettü ödeyen şirketler ortasında yer alacağını düşünüyoruz.

AL tavsiyemizi yineliyoruz

Yeni kestirimlerimiz ışığında Erdemir için hedef fiyatımızı pay başına 14,3TL’den 18,5TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi yineliyoruz. Yeni hedef fiyatımız %25 üst istikametli potansiyele işaret ediyor. 2021 iddialarımıza göre Erdemir payları, yurtdışı benzerlerine göre sırasıyla %38 ve %43 iskontoya işaret eden 6,9x F/K ve 3,6x FD/FAVÖK çarpanları ile süreç görüyor. Değerlememize yönelik en önemli riskler, çelik fiyatlarında beklenenden daha aşağıda gerçekleşebilecek artış, demir cevheri fiyatlarındaki ek yükselişler ve AB tarafından sıcak haddelenmiş çeliğe karşı getirilebiliecek ek tedbirler olarak öne çıkıyor.

YASAL İKAZ

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy idare şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri ortasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların ferdî görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, yalnızca burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi, beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

İş Yatırım

Cevap bırakın

E-posta hesabınız yayımlanmayacak.

Bu web sitesi deneyiminizi geliştirmek için çerezleri kullanır. Bununla iyi olduğunuzu varsayacağız, ancak isterseniz vazgeçebilirsiniz. Kabul etmekMesajları Oku

%d blogcu bunu beğendi: