h Dolar 7,4673 %0.14
h Euro 9,0117 %0.14
h BIST100 1.531,05 %0.15
a İmsak Vakti 06:03
İstanbul
  • Adana
  • Adıyaman
  • Afyonkarahisar
  • Ağrı
  • Amasya
  • Ankara
  • Antalya
  • Artvin
  • Aydın
  • Balıkesir
  • Bilecik
  • Bingöl
  • Bitlis
  • Bolu
  • Burdur
  • Bursa
  • Çanakkale
  • Çankırı
  • Çorum
  • Denizli
  • Diyarbakır
  • Edirne
  • Elazığ
  • Erzincan
  • Erzurum
  • Eskişehir
  • Gaziantep
  • Giresun
  • Gümüşhane
  • Hakkâri
  • Hatay
  • Isparta
  • Mersin
  • istanbul
  • izmir
  • Kars
  • Kastamonu
  • Kayseri
  • Kırklareli
  • Kırşehir
  • Kocaeli
  • Konya
  • Kütahya
  • Malatya
  • Manisa
  • Kahramanmaraş
  • Mardin
  • Muğla
  • Muş
  • Nevşehir
  • Niğde
  • Ordu
  • Rize
  • Sakarya
  • Samsun
  • Siirt
  • Sinop
  • Sivas
  • Tekirdağ
  • Tokat
  • Trabzon
  • Tunceli
  • Şanlıurfa
  • Uşak
  • Van
  • Yozgat
  • Zonguldak
  • Aksaray
  • Bayburt
  • Karaman
  • Kırıkkale
  • Batman
  • Şırnak
  • Bartın
  • Ardahan
  • Iğdır
  • Yalova
  • Karabük
  • Kilis
  • Osmaniye
  • Düzce
a

Güney Örnek: BORSADA İZAFİ DEĞERLEME METODU

Bir müddettir devam eden temel tahlil yazılarımıza en fazla gelen dönüş bir payın ucuz mu kıymetli mı olduğu sorusu oluyor. Bu stil sorulara karşılık veremesem de en kolay yoldan bir pay senedinin fiyatı hakkında nasıl yorum yapabiliriz bunu anlatacağım. Baştan söyleyeyim, bu yazıda bahsi geçen örnekler eğitim amaçlı yazılmış olup asla yatırım tavsiyesi olarak algılanmamalıdır.

Değerleme sistemlerine geçmeden önce fiyat ve değer kavramlarına değinmemiz gerekir. Pay senedinin fiyatı piyasada kabul gören ve yatırımcıların almaya razı olduğu bir ölçüyken, değer kavramı bundan farklıdır. Varlığın gelecekte olması beklenen fiyatıdır değer. Kimi zaman temelde hiçbir şey değişmese de aynı malı daha yüksek fiyata almak zorunda kalabilirsiniz. Yani ödediğiniz sayı olması gereken değerle eşit olmayabilir. Bunun önüne geçmek ismine şirketin piyasa fiyatı ile değerleme sonrası olması beklenen piyasa değeri ortasındaki farka odaklanıyoruz ve buna göre bir yorumda bulunuyoruz.

Şayet bulduğumuz değer, şu anki piyasa fiyatından yüksekse alım tarafında, düşükse satım istikametinde bir karara varıyoruz. Değerleme yollarının tamamı pay senetlerinin olması gereken değerinden ne kadar uzakta/yakında olduğunu gösterir. Birçok değerleme prosedürü var, bunlar:

  • İndirgenmiş Nakit Akımları Sistemi
  • Göreceli Değerleme (Piyasa Çarpanlarına Dayalı Model)
  • Karpayı İndirgeme Prosedürü
  • Net Etkin Değer prosedürleridir. (Listeyi uzatmak mümkün).

Bu grup içerisinde INA ve göreceli değerleme daha sık kullanılır. Göreceli değerleme, firmanın geleceğine ait daha az varsayım (nakit akımlarının büyüme öngörüsü …) ve matematiksel hesaplamalar içerdiğinden ötürü INA’ya rağmen kolay bir prosedürdür. Ayrıyeten değerleme esnasında varsayımlar değil, gerçekleşmiş datalar dikkate alınır. Bankacılık kesimi bu formül için ülkü bir kesimdir.

Bugünkü yazımızda QueenStocks programı üzerinden göreceli değerleme öteki ismiyle relative/piyasa çarpanlarına dayalı modeli örnek bir firma üzerinden örneklendireceğiz.

Göreceli değerleme, bir şirketin öteki benzeri şirketlere kıyasla muhakkak rasyolar içerisinde nerede yer aldığını gösterir. Bu manada seçilen şirketi başka firmalar üzerinden karşılaştırır ve piyasada nasıl fiyatlandığını, bunun ne kadar altında ya da üstünde olduğunu söyler. Bunun için -sektörlere göre değişmekle birlikte- genelde aşağıdaki standart oranlar kullanılır, bu oranlar her bir şirket için hakikat piyasa değerini bulmamıza yardımcı olur.

  • Fiyat/Kazanç Oranı
  • Piyasa Değeri/Defter Değeri
  • Fiyat/Satış Oranı
  • Firma Değeri/Net Satış (şirketi satışlarının kaç katına satın alabilirim)
  • Fiyat/Nakit Akış Oranı
  • Firma Değeri/FAVÖK (Piyasa Değeri + Net Borç) / Nakit Akışları
  • Piyasa Değeri/Net Faal Değer

Özsermaye karlılığına değer vermeme karşın buraya almadım zira borçluluk oranına bakılmaksızın özsermaye karlılığı yüksek olan şirketler, değerlemede kusura sebep olacaktır. Rasyolara bakarak karar verirken değerlediğimiz bölüme uygun, gerçek rasyoları seçmeliyiz. Bu da unutmadan başka bir yazının konusu olsun.

Başka sistemlere kıyasla bu çalışma piyasa çarpanlarını temel aldığı için piyasadaki volatilitenin, periyotlar ortasındaki baz tesirinin ya da güçlü bir trendin varlığından epeyce etkilenir. Bu meseleleri en aza indirmek amacıyla değerleme esnasında yalnızca cari piyasa çarpanlarını değil, 5 yıllık ortalama piyasa çarpanlarını da kullanacağız.

Usulün dezavantajlı tarafı ise her ne kadar kolay üzere görünse de misal şirketi bulma zorluğudur. Örneğin; BIST ORMAN, KAĞIT, BASIM dalını ele alacak olursak, endeks içerisinde iş kolu birbirlerinden farklı olan şirketler mevcuttur. Aynı endekste yer alan ALKIM bir kağıt üreticisiyken, Doğtaş Kelebek Mobilya yahut Kaplamin Ambalaj daha farklı bir üretim kolunda faaliyet gösteren şirketlerdir. Şirketlerin aynı dalda yer alması değerleme açısından kâfi değildir. Bu nedenle kesinlikle misal işler yapan, aynı risk ve büyüme potansiyeline sahip, nakit akışları benzeri seyreden, mümkünse emsal coğrafik bölgede faaliyet  gösteren şirketler ele alınmalıdır.

Göreceli değerlemede payın fiyatının değerleme sonucunda oluşacak fiyatla eşitleneceği düşünülür ve ona göre yorum yapılır. Metot bu mantığın üzerine kurulmuştur. Bu tahlil usulünü kesim içerisinde üstteki koşulları taşıyan benzeri sayıda firmanın olmadığı durumda kullanmak yanılgılı sonuçlara neden olabilir.

Tabloda gördüğünüz üzere EGGUB şirketini benzeri şirketlerle (BAGFS, GUBRF, HEKTS) göreceli değerleme prosedürüyle kıyasladım. Bu kıyaslamayı yaparken temel piyasa çarpanlarınından yararlandım ve her bir çarpan tesirini %16,6 olarak paylaştırdım. Göreceli değerleme sonucuna göre;

EGGUB piyasa değeri benzeri şirketlere kıyasla %67,24 iskontolu. Şirketin cari piyasa değeri 2,186 milyar tl ve bu sonuca göre hedef piyasa değerinin  6,672,693 milyar tl olduğunu görüyoruz. Bu durumda %200’lük bir getiri potansiyelinden bahsedebiliriz ki satışlar ve piyasa değeri grafiğinde görebileceğiniz üzere son iki bilanço döneminde satışların da süratle artmasıyla piyasa değeri yükselmeye

(Cari piyasa değeri / Hedef piyasa değeri -1)

 

Grafik: Fastweb Mali Tahlil Pro

Grafik: Fastweb Mali Tahlil Pro

Piyasa çarpanlarına verdiğimiz yüzdeleri değiştirdiğimizde iskonto oranı bundan etkilenecektir. Fiyat / çıkar oranı ve PD / DD % 50 – 50 olacak biçimde revize ettiğimde iskonto oranı %14, piyasa değeriyse %35’e yakın artmış oldu.

Ayrıyeten unutulmamalıdır ki yol bana göre çok kelepir yahut çok kıymetli kalmış şirketlerin tespitinde daha çok yarar sağlasa da yeniden de öbür formüllerde olduğu üzere hiçbir zaman tek başına kullanılmamalı ve değerleme sonucunda çıkan değerin gerçek piyasa değeriymiş üzere algılanmaması gerekir. Öbür metotlara ek olarak farklı bir fikir edinmek niyetiyle kullanabilirsiniz. Aslında metodolojinin ardındaki mantık tek fiyat kanununa (farklı piyasalarda aynı malların aynı fiyatlarla satılacağı düşüncesi) dayanır. Örnek vermek gerekirse, bir gayrimenkulun değeri yakınlarındaki emsal evlerin değerine göre şekillenir. Bunun üzere günlük hayattan birçok örnekle göreceli değerlemeye başvurduğumuzu söyleyebiliriz. Aynı mantığı bu usulle pay senetlerine uyarlamış olduk.

Bol çıkarlar.

Muharrir:  Güney Örnek

Cemre Yoldaş: BİR İHTİMAL DAHA VAR: BORSANIN SİHİRLİ ALANI

SHARPE NET KAR MARJI ve BORSA GETİRİSİ

Yatırım Finansman 2021 Yılı İktisat ve Piyasa Beklentileri

Biden’ın teşvik planı piyasaları sarsıyor

YORUMLAR

s

En az 10 karakter gerekli

Gönderdiğiniz yorum moderasyon ekibi tarafından incelendikten sonra yayınlanacaktır.

HIZLI YORUM YAP

Veri politikasındaki amaçlarla sınırlı ve mevzuata uygun şekilde çerez konumlandırmaktayız. Detaylar için veri politikamızı inceleyebilirsiniz.

%d blogcu bunu beğendi: